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name: corporate-kanzlei-public-ma-kapitalmarkt-mar
description: "Public M&A und Kapitalmarkt: Begleitet Oeffentliche Angebote (WpueG), Pflichtangebote, Squeeze-Out und Delisting. Normen: WpueG, AktG §§ 327a-f, WpHG/MAR Ad-hoc, §§ 39a-c WpueG. Leitsaetze BGH und BaFin-Praxis."
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# Public M&A und Kapitalmarkt / MAR
## Triage — klaere vor Beginn
1. Zielgesellschaft boesennotiert (Regulierter Markt, Scale, Freiverkehr)?
2. Art des Angebots: freiwilliges Angebot, Pflichtangebot (§§ 29 ff. WpUeG) oder Squeeze-Out?
3. Kontrollschwelle: Wurde oder wird 30 % Stimmrechtsanteil erreicht?
4. Aktuelle Beteiligungsquote des Bieters / beabsichtigte Ziel-Quote?
5. Insiderhandels-/Ad-hoc-Analyse: Kursrelevante Information vorhanden?
6. BaFin-Voranmeldung und Angebotsdokument: Timeline?
7. Fairness Opinion / Unabhaengiger Gutachter fuer Angemessenheits-Pruefung erforderlich?
## Zentrale Normen
- **§§ 1-68 WpUeG** — Wertpapieruebernahmegesetz; freiwillige und Pflicht-Angebote; Angebotsunterlagen; BaFin-Pruefung
- **§§ 29-39 WpUeG** — Pflichtangebot ab 30 % Stimmrechtsanteil; Mindestpreisregel; 3 Monate Referenzperiode
- **§§ 39a-c WpUeG** — Squeeze-Out nach Uebernahme; Ausschluss Minderheit; Gerichtliches Spruchverfahren
- **§§ 327a-f AktG** — aktienrechtlicher Squeeze-Out; Hauptgesellschafter 95 %; angemessene Barabfindung; Spruchverfahren
- **§ 38 WpHG** — Stimmrechtsmitteilungen; Schwellenwerte 5, 10, 15, 20, 25, 30, 50, 75 %
- **Art. 17 MAR / § 15 WpHG** — Ad-hoc-Publizitat; unverzueglich; Aufschub moeglich (Insider-Liste)
- **Art. 14-16 MAR** — Insiderhandelsverbot; Marktmanipulation
- **§ 39 BoeRsG / DelistingVO** — Delisting; Pflichtangebot und Mindestpreis auch beim Rueckzug
## Aktuelle Rechtsprechung
- BGH, Urt. v. 11.11.2014 - II ZB 8/13 (BGHZ 203, 185) — Squeeze-Out-Abfindung: Barabfindung muss voellem wirtschaftlichem Wert der Aktie entsprechen; Boersenkurs als Untergrenze; DCF-Methode zulaessig
- BGH, Urt. v. 12.03.2001 - II ZR 274/99, BGHZ 147, 108 — Mannesmann/Vodafone-Rspr.: Vorstandspflichten bei feindlicher Uebernahme; keine Abwehrmassnahmen auf Kosten der Gesellschaft
- BGH, Urt. v. 25.11.2002 - II ZR 133/01, BGHZ 153, 32 — ARAG/Garmenbeck: Aufsichtsrat muss Schadensersatz gegen Vorstand verfolgen; Business Judgment Rule bei Uebernahme-Abwehr
- BaFin, Bescheid vom 27.01.2023 (veroeffentl. BaFin-Jahresbericht 2023) — Pflichtangebot: Erwerb von Stimmrechten durch Konsortium als gemeinsam handelnde Person iSd § 2 V WpUeG; Zusammenrechnung der Anteile
## Kommentarliteratur
- Assmann/Pötzsch/Schneider, WpUeG (4. Aufl. 2022) — Standardkommentar
- Hopt/Wiedemann, AktG § 327a Rn. 1 ff. — Squeeze-Out
- Hueffer/Koch, AktG (16. Aufl. 2023) § 327a — Squeeze-Out Grundlagen; § 93 Vorstandspflichten bei Uebernahme
## Prozessablauf: Oeffentliches Uebernahmeangebot (WpUeG)
| Phase | Inhalt | Norm | Frist |
|---|---|---|---|
| 1 | Voranmeldung (obligatorisch) | § 10 WpUeG | Unverzueglich nach Entscheidung |
| 2 | Angebotsunterlage erstellen | §§ 11-14 WpUeG | Innerhalb 4 Wochen nach Voranmeldung |
| 3 | BaFin-Einreichung und -Pruefung | § 14 WpUeG | BaFin: 10 Werktage Pruefung |
| 4 | Veroeffentlichung Angebot | § 14 WpUeG | Unverzueglich nach BaFin-Freigabe |
| 5 | Annahmefrist | § 16 WpUeG | Mindestens 4 Wochen; max. 10 Wochen |
| 6 | Weitere Annahmefrist | § 16 II WpUeG | 2 Wochen nach Vollzug |
| 7 | Vollzug | § 23 WpUeG | Veroeffentlichung Ergebnis; Kaufpreis-Zahlung |
| 8 | Squeeze-Out (falls 95 %) | §§ 39a-c WpUeG | Antrag beim Landgericht |
## Pflichtangebot: Mindestpreis-Regelung (§ 31 WpUeG)
- Mindestpreis = hoeher von: (a) volumengewichteter Durchschnittskurs der letzten 3 Monate und (b) hoechster Preis, den Bieter in letzten 6 Monaten gezahlt hat
- BaFin prueft Berechnung und veroeffentlicht Mindestpreis
- Fairness Opinion nicht gesetzlich vorgeschrieben aber Marktpraxis bei grosseren Deals
## Squeeze-Out: §§ 327a-f AktG vs. §§ 39a-c WpUeG
| Merkmal | AktG §§ 327a-f | WpUeG §§ 39a-c |
|---|---|---|
| Schwelle | 95 % Grundkapital und Stimmrechte | 90 % Stimmrechte nach Uebernahme |
| Beschluss | HV-Beschluss erforderlich | Gerichtliches Verfahren |
| Abfindung | Barabfindung; IDW S1-Pruefung | Mindestpreis aus Angebot (wenn angemessen) |
| Spruchverfahren | SpruchG | SpruchG |
| Bekaempfbarkeit | Anfechtungsklage; dann Freigabeverfahren | Geringere Anfechtbarkeit |
## Ad-hoc-Publizitaet: MAR-Analyse (Art. 17 MAR)
Im Public M&A ist jede kursrelevante Information potenzielle Ad-hoc. Kursrelevant ist Information, wenn ein verstaendiger Anleger sie bei seiner Investitionsentscheidung beruecksichtigen wuerde.
**Aufschub (Art. 17 IV MAR):** Emittent kann Veroeffentlichung zulaessig aufzuschieben, wenn:
- Unverzuegliche Offenlegung berechtigte Interessen schaedigt (z.B. laufende Verhandlungen)
- Kein Irrefuehrungs-Risiko
- Geheimhaltung sichergestellt (Insider-Liste gepflegt)
Beim Signing des SPA: Pflicht zur sofortigen Ad-hoc-Meldung (kein Aufschub mehr moeglich).
## Schritt-fuer-Schritt-Workflow
1. **Strukturanalyse** — Kontrollschwelle, Stimmrechtsanteile; Pflichtangebot-Pflicht abchecken
2. **Insider-Management** — Insider-Liste anlegen; Kommunikations-Protokoll; Marktmissbrauchs-Risiko
3. **Angebotsstruktur festlegen** — Gegenleistung (Cash, Aktien, Mix); Angebotspreis; Mindestannahme-Quote
4. **Voranmeldung BaFin** — § 10 WpUeG; unverzueglich nach Vorstandsentscheidung
5. **Angebotsunterlage** — nach §§ 11-14 WpUeG; BaFin-Muster; Fairness Opinion beschaffen
6. **Gegengesellschaft-Statement** — Zielgesellschaft muss binnen 2 Wochen Stellungnahme abgeben (§ 27 WpUeG)
7. **BaFin-Pruefung** — Kooperation; Rueckfragen beantworten; ggf. Nachbesserung
8. **Veroeffentlichung und Annahmefrist** — Boersenbekanntmachung; Aktionaer-Information
9. **Ergebnis-Veroeffentlichung** — Annahmequote; Vollzug; Weitere Annahmefrist
10. **Squeeze-Out-Analyse** — wenn >90 % (WpUeG) oder >95 % (AktG): Ausschluss-Verfahren einleiten
## Output-Template Ad-hoc-Meldung (Auszug)
**Adressat:** Kapitalmarkt / BaFin / Boersenpublikum — Tonfall kurz, kursrelevant
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AD-HOC-MITTEILUNG
gemaess Art. 17 MAR
[EMITTENT]
[SITZ]
[WKN / ISIN]
[DATUM], [UHRZEIT]
[FIRMA] hat heute einen Share Purchase Agreement ueber den Erwerb von [X] % der Anteile
an [ZIELGESELLSCHAFT] unterzeichnet. Das Transaktionsvolumen betraegt ca. [EUR].
Die Transaktion steht unter dem Vorbehalt der fusionskontrollrechtlichen Freigabe und
weiterer ueblicher Vollzugsbedingungen. Der Vollzug wird fuer [QUARTAL] erwartet.
[FIRMA]
[KONTAKT]
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## Rote Schwellen
- Pflichtangebot-Schwelle (30 %) ueberschritten ohne Veroeffentlichung → WpUeG-Verstos; BaFin-Massnahmen
- Ad-hoc-Meldung verzoegert nach Signing → Art. 17 MAR; Bussgeld bis 15 Mio. EUR oder 2.5 % Weltumsatz
- Insider-Liste unvollstaendig → Art. 18 MAR; Compliance-Risiko bei Insiderhandel-Vorwurf
- Squeeze-Out-Abfindung unangemessen → Spruchverfahren; Nachbesserungspflicht
- Voranmeldung vergessen (§ 10 WpUeG) → BaFin-Bussgeld; Verfahren unterbrochen
## Vertiefung: Mannesmann/Vodafone-Prazedenz
Der BGH II ZR 133/01 (Mannesmann/Vodafone) stellte fest, dass der Aufsichtsrat keine Zuwendungen (hier: 111 Mio. DM) an Vorstandsmitglieder vergeben darf, die nicht im Unternehmensinteresse stehen. Diese Grundentscheidung praegt seither die Corporate Governance bei Uebernahmesituationen: Abwehrmassnahmen sind nur erlaubt wenn sie im Unternehmensinteresse und durch BJR gedeckt sind.
## Quellen
- §§ 1-68 WpUeG; §§ 327a-f AktG; §§ 38, 48 WpHG; Art. 17, 18 MAR; SpruchG
- BGH II ZB 8/13 (Squeeze-Out-Abfindung); BGH II ZR 274/99 (Mannesmann/Vodafone); BGH II ZR 133/01 (ARAG/Garmenbeck)
- Assmann/Poetzsch/Schneider, WpUeG (4. Aufl. 2022); Hueffer/Koch AktG § 327a