convertible-bond

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name: convertible-bond
description: A股可转债分析——转股/纯债/期权三维估值、下修/强赎/回售博弈、双低策略与转债轮动选债框架
category: asset-class
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# A股可转债分析

## 概述

A股可转债是具有"债底保护+股票期权"特征的混合品种。本skill覆盖可转债三维估值、条款博弈分析、双低策略和轮动选债框架。

## 可转债基础概念

### 核心要素

| 要素 | 说明 | 示例 |
|------|------|------|
| 面值 | 100元 | - |
| 票面利率 | 递增，通常0.3%-2.0% | 第1年0.4%...第6年2.0% |
| 转股价 | 转换成股票的价格 | 转股价15.00元 |
| 到期期限 | 通常6年 | 2024-2030 |
| 到期赎回价 | 面值+最后一年利息+补偿 | 110-115元 |
| 回售条款 | 股价持续低于转股价70%可回售 | 连续30个交易日中30天<70% |
| 强赎条款 | 股价持续高于转股价130%可强赎 | 连续30个交易日中15天>130% |
| 下修条款 | 可以下调转股价 | 连续30个交易日中15天<85% |

### 关键指标

```
转股价值 = 面值 / 转股价 × 正股价格
         = 100 / 15.00 × 18.00 = 120.00元

转股溢价率 = (转债价格 - 转股价值) / 转股价值 × 100%
           = (125 - 120) / 120 × 100% = 4.17%

纯债价值 = Σ(票息 / (1+r)^t) + 到期赎回价 / (1+r)^n
         ≈ 85-95元（取决于剩余期限和利率）

纯债溢价率 = (转债价格 - 纯债价值) / 纯债价值 × 100%
```

## 三维估值体系

### 1. 纯债价值（债底）

```python
def bond_floor(coupon_rates: list, years_remaining: float,
               redemption_price: float = 110, yield_rate: float = 0.03) -> float:
    """
    Args:
        coupon_rates: 剩余各年票面利率列表，如 [0.8, 1.0, 1.5, 2.0]
        years_remaining: 剩余年限
        redemption_price: 到期赎回价
        yield_rate: 折现率（同期信用债收益率，约2.5-4%）
    Returns:
        纯债价值
    """
    pv = sum(c * 100 / (1 + yield_rate)**i for i, c in enumerate(coupon_rates, 1))
    pv += redemption_price / (1 + yield_rate)**len(coupon_rates)
    return pv
```

**纯债价值含义**：
- 纯债价值越高 → 债底保护越强 → 下跌空间有限
- 通常纯债价值在 85-100 之间
- 转债价格跌到纯债价值附近 = "债性转债"，安全但弹性小

### 2. 转股价值（股性）

```
转股价值 = 100 / 转股价 × 正股当前价

影响因子:
- 正股价格（正相关）
- 转股价（负相关）
- 下修转股价 → 转股价值上升
```

### 3. 期权价值

```
期权价值 = 转债价格 - max(纯债价值, 转股价值)

期权价值高 → 市场看好正股上涨潜力 或 看好下修概率
期权价值低/负 → 便宜（可能有机会）
```

### 三维判断矩阵

| 转股价值 | 纯债价值 | 转债类型 | 策略 |
|---------|---------|---------|------|
| >120 | 不重要 | 偏股型 | 跟随正股，关注强赎风险 |
| 100-120 | 不重要 | 平衡型 | 进可攻退可守，最佳区间 |
| <100 | >90 | 偏债型 | 持有吃利息，等下修/正股反弹 |
| <80 | <85 | 困境型 | 高风险，可能有信用风险 |

## 条款博弈分析

### 下修博弈

**触发条件**：连续30个交易日中15天正股收盘价低于当期转股价的85%。

```
下修概率评估:
1. 触发条件已满足/接近满足 → 高概率
2. 大股东持有大量转债未转股 → 高概率（有动力下修）
3. 公司即将面临回售 → 高概率（下修避免回售）
4. 公司现金充裕、无还债压力 → 低概率（无动力下修）
5. 转股会大幅稀释股权 → 低概率（控制权顾虑）

下修后影响:
- 转股价值 = 100 / 新转股价 × 正股价，通常瞬间上升
- 转债价格通常上涨 5-15%
- 但正股可能因稀释预期下跌
```

### 强赎博弈

**触发条件**：连续30个交易日中15天正股收盘价高于转股价的130%。

```
强赎应对:
1. 公告强赎 → 必须在赎回日前转股或卖出
2. 赎回价通常 100.XX 元 → 远低于转股价值
3. 不转股 = 巨亏（如转债价160元，赎回价100元）

强赎信号:
- 正股价持续>转股价130% → 数天数
- 公司公告"不提前赎回" → 暂时安全
- 转股进度已>90% → 可能不赎回
```

### 回售博弈

**触发条件**：正股价连续30天低于转股价的70%（最后2个计息年度）。

```
回售 = 投资者有权以面值+利息卖回给公司

公司应对:
1. 下修转股价 → 避免回售
2. 拉升股价 → 避免触发条件
3. 接受回售 → 掏钱还债

投资者策略:
- 在回售期持有纯债价值附近的转债 → 下有回售保底
- 下修预期 → 赚下修收益
```

## 双低策略

### 策略逻辑

```
双低值 = 转债价格 + 转股溢价率 × 100

双低值越低 → 价格低 + 溢价率低 → 性价比高

筛选条件:
1. 双低值 < 130（严格）或 < 150（宽松）
2. 转债价格 < 115（安全）
3. 转股溢价率 < 30%（弹性）
4. 剩余期限 > 1年（避免到期压力）
5. 信用评级 ≥ AA-（避免信用风险）
```

### 双低选债示例

```markdown
### 双低排名 Top 10

| 排名 | 转债名 | 价格 | 溢价率 | 双低值 | 评级 | 剩余年限 |
|------|--------|------|--------|--------|------|---------|
| 1 | XX转债 | 105.2 | 12.3% | 117.5 | AA | 3.2年 |
| 2 | YY转债 | 108.5 | 15.6% | 124.1 | AA | 2.8年 |
| ... | ... | ... | ... | ... | ... | ... |
```

### 双低策略回测框架

```python
class ConvertibleBondEngine:
    """双低策略信号引擎"""
    def generate(self, data_map):
        # 每月末计算双低值
        # 选 Top N 等权配置
        # 下月初调仓
        pass
```

**历史表现参考**（A股可转债）：
- 年化收益：10-15%
- 最大回撤：-8% ~ -15%
- Sharpe：1.0-1.5
- 关键风险：信用风险（小盘转债违约）

## 转债轮动策略

### 轮动维度

| 维度 | 指标 | 信号 |
|------|------|------|
| 价格 | 转债价格 | <110超便宜, 110-120合理, >130偏贵 |
| 弹性 | 转股溢价率 | <10%高弹性, 10-30%中等, >50%纯债 |
| 安全 | 纯债价值/价格 | >0.9安全边际高 |
| 下修 | 下修概率 | 大股东持仓+接近触发=高概率 |
| 正股 | 正股动量 | 正股趋势向好=弹性来源 |

### 轮动流程

```
1. 全市场筛选（剔除: 已退市/已公告强赎/评级<A+）
2. 计算各维度得分
3. 综合打分排名
4. 选 Top 15-20 只等权配置
5. 每月调仓一次
```

## 输出格式

```markdown
## 可转债分析: [转债名称/代码]

### 基本信息
| 指标 | 值 |
|------|-----|
| 当前价 | 112.50 |
| 转股价值 | 98.30 |
| 纯债价值 | 92.15 |
| 转股溢价率 | 14.4% |
| 纯债溢价率 | 22.1% |
| 双低值 | 126.9 |
| 剩余年限 | 3.5年 |
| 评级 | AA |

### 三维估值
- **债底保护**: 纯债价值92.15, 下跌空间约18%有保护
- **股性弹性**: 溢价率14.4%偏低, 正股上涨10%转债预计涨8%
- **期权价值**: 转债价格-max(纯债,转股)=14.2, 合理

### 条款博弈
- **下修概率**: 中（正股距下修触发价还有12%空间）
- **强赎风险**: 低（正股距强赎线还有35%）
- **回售保护**: 尚未进入回售期

### 投资建议
双低值126.9，属于性价比区间。建议...
```

## 注意事项

1. **信用风险是最大雷**：A股已出现可转债违约案例（搜特转债等），低评级转债谨慎
2. **强赎倒计时要盯紧**：公告强赎后不转股/不卖出会巨亏，每天检查强赎公告
3. **流动性风险**：小盘转债日成交额可能不足100万，大资金进出困难
4. **条款差异**：每只转债条款细节不同（下修比例、强赎天数），必须逐只核查
5. **到期不转股**：如果到期没转股，只拿回面值+利息（110左右），高价买入会亏
6. **数据获取**：可转债数据需通过tushare的可转债接口获取，OHLCV数据可用标准接口
7. **回测局限**：可转债回测需要转股价、强赎/回售信息等额外数据，比股票回测复杂